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三一重工:挖掘机后面的挖掘机是怎么做的?

作者:八月      发布时间:2021-05-07      浏览量:0
文/节点财务A股有许多CP,业务模式相似

文/节点财务

A股有许多CP,业务模式相似,但产品结构相似,但股价在空中和地下,如三一重工(600031)、徐工机械(000425)、刘公(000528)、中联重工(000157)。

还得益于基础设施动力,工程机械行业继续,三一重工股价自年初以来几乎翻了一番,但也创下了32点的新高。在12月2日的盘中交易中每股84元,但徐工机械恢复原价5元左右,在起起落落,而刘公和中联重工也平淡无奇。事实上,自2016年以来,三一重工开辟了上行通道,四年来股价飙升近七倍,自身实力稳步提升。2020年,它以10美元的营业额排在第五位。9560亿美元,成为业界当之无愧的“挖掘机第一兄弟”.

都说股票价格是公司发展的晴雨表。从财务数据来看,三一重工正向市场背后的逻辑和未来可能面临的风险。

01--从涟源材料厂到三一重工

80年代,中国正处于第二轮改革之初,新事物纷至沓来,各种思想悄然涌动,国家正以最快的速度与世界同步发展,海洋业务大潮应运而生。

1986年,成立于1986年的梁稳根,坚决辞去兵器工业部红原机械厂的工作,与三位志同道合的合作伙伴,集资六万元,在湖南省娄底市道通村的一个废弃农场建立了涟源茂塘焊接材料厂,开始成为三一集团的雏形。在

期间,他们对公式进行了100多次调整,并对过程进行了数十次修改。他们推出了第一种产品,铜基焊料,并成功地挖出了第一桶黄金,支付8000元。

第一次战役成功了,梁稳根有了更大的想法。

恰逢国家基础设施建设如火如荼,梁稳根从中嗅到商机。“虽然我们不了解基础设施,但我们仍然了解基础设施行业的设备。娄底小工厂决定进入这个行业,这是国有企业从来不敢做的重工业生产,最初主要是生产人造金刚石和印刷机等设备。从

到1989年,连源茂塘焊材厂的收入已超过1000万元。

1993年是梁稳根不平凡的一年。他不仅改名为三一集团(湖南三一重工集团有限公司),还将总部迁往湖南省省会长沙。

在重命名时,有一个小故事。据传闻,一位省级领导来到总厂考察,看到门口贴了一对“建设一流企业,培养一流人才”的对联,并建议增加一批横向“做出一流贡献”。这样,“创建一流的企业,创造一流的人才,做出一流的贡献”已经成为三一企业名称的由来。在

的另一边,随着市场的扩大,三一重工的生产线也在不断丰富。其中最具代表性的事件之一是,三一在研究了工程机械的市场容量和竞争程度后,对混凝土泵发起了攻击,在这一领域,竞争对手主要是海外企业。三一重工研究了外资企业在资本、技术、人才等方面的优势,以及企业的经营管理模式,同时利用自身固有的优势武装自己,实现了当年1亿多元的产值,为今天三一重工奠定了基础。事实证明,梁稳根和三一重工都抓住了时代的机遇。从1993年到2003年,特别是第一代挖掘机产品SY200的出现,带来了三一性能的快速进步,跃居中国工程机械行业的前列。

企业规模较大,必然要走上上市融资之路。2003年7月,三一重工登陆资本市场,提前为“股票改革的第一股”奠定了基础。

2005年,在中国资本市场股权分置改革中,时任证券监督管理委员会主席尚福林提出,三一重工在中国股票改革中发挥了重要作用,并成功地为中国股票改革开了一枪:“鞠躬不回头”,打破了非流通股的“坚冰”。

通过非流通股股东与流通股股东之间的沟通,三一终于成为股权分置改革中的“第一个吃螃蟹的人”,这在中国资本市场史上是首屈一指的,建议“10股送3.5股现金8元,积极提高减持门槛,增加减持的两个重要条件”。当时三一集团首席执行官项文波在

之后接受记者采访时表示:“改革方案的顺利通过,意味着今后公司的发起人和股东将倾向于与小股东的利益相一致,符合公司全体股东的根本利益,对公司的未来发展将产生积极的影响。“

股权改革后,三一加快内部资源整合,逐步把集团的优质工程,如桩机,转移到三一重工,突出工程机械的主业,承诺5年内不涉及工程机械以外的行业,努力做好上市公司的工作。在公司治理结构更加完善和挖掘机性能较强的基础上,三一重工从2003年到2008年进入了起步阶段。

收入从20.88亿元增加到137元,净利润从3.25亿元增加到14.74亿元。由于2008年经济危机的影响,该公司的净利润实际上比2007年下降了22.67%。这家鲜为人知的小型焊接材料厂正在成长为一家著名的建筑机械制造企业.但是梁稳根和三一重工的野心远远超过了这一点,他们对成为一家本地企业并不满意。

自2006年我们在印度普纳投资6000万美元建设建筑机械生产基地以来,三一重工走上了国际化的道路,美国、德国、巴西。随着世界的衰落,影响正在扩大。到目前为止,三一重工年营业收入超过700亿元,市值近3000亿元,已稳居工程机械行业第一位。

02市场价值近3,000亿元的第一批工程机械,与猪肉、钢铁和煤炭相似。工程机械也属于周期性产业,与国内外经济波动有很强的相关性。研究发现,自2008年以来,三一重工的表现呈现出明显的周期性波动。

业绩周期性波动

2008年,席卷全球的金融危机爆发。年底,国家出台了以“4万亿计划”为代表的10项措施,旨在扩大内需,刺激经济平稳快速增长。在新农村建设和基础设施逆向循环的推动下,国内工程机械行业需求猛增,三一重工表现突出。2009年至2011年,收入从165亿元增长到508亿元,年均复合增长率为75.44%,可归因纯利润从19.6亿元增加到86.5亿元,年均复合增长率为109.91%。2011年至2016年,国内房地产投资增速放缓。由于工程机械的高需求透支,该行业在五年零四个月内持续下降,市场容量下降到不到高点的三分之一。

三一重工进入萧条时期,收入和净利润均出现负增长。2011年至2016年,公司收入由508亿元降至232.8亿元,净利润由86.5亿元降至2.04亿元。

资料来源:2016年以来,在“一带一路倡议”等政策的刺激下,开放源码证券研究报告

,工程机械行业逐步复苏,重工业高端制造业已成为中国主要出口贸易产品之一。工程机械行业迎来了由下游基础设施需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等因素驱动的“春天”。随着行业的复苏,三一重工的经营状况有了很大的改善。2016年至2019年,公司收入由232.8亿元猛增至756.7亿元,可归因净利润由2.04亿元大幅增长至112.1亿元。根据

发布的2020年第三季度报告,公司实现收入734.2亿元,比去年同期增长24.26%,接近2019年全年。净利润124.5亿元,比去年同期增长34.69%,超过2019年全年净利润。

挖掘机

从产品结构上看,挖掘机一直是三一重工的“提升三脚架”产品。2019年,销量超过6万台,占总销量的一半以上。出口8118台,比去年同期增长百分之二十七,占挖掘机出口的百分之三十点五。

2020年上半年,企业收入比重分别为37.9%、27.46%和19.17%。

延长时间轴,三一重工业务呈现多元化特征,挖掘机收入比重在2010年达到高峰后逐渐缩小,混凝土机械和起重机械的比重不断扩大。

然而,与徐工老大哥相比,三一重工的业务更加集中。2019年,三一重工占三大支柱产业的85%以上,徐工机械、LHD机械、桩工机械和工程机械及设备占总收入的78%,压实机械、消防继续、道路机械、混凝土机械等业务占22%。

考虑到挖掘机业务对三一重工业绩的贡献和重要性,让我们关注这一领域。

2019年,中美贸易摩擦加剧,供应链安全受到前所未有的重视,国内挖掘机品牌的市场空间进一步开放,市场份额较2018年增长6.76%,达到63.53%,在欧美、日本和韩国的市场份额分别为15.61%、10.87%和9.99%,分别下降1.51%、3.73%和1%。挖掘机在欧美的市场占有率分别为15.61%、10.87%和9.99%,较2018年下降1.51%、3.73%和1.53%。同时,产业集中度的趋势也越来越明显。CR4占59.56%,CR8占80.31%,分别比2018年高4.01%和2.04%。按吨位计算,2019年小型开挖(小于20吨)的定位率接近70%,中型开挖(20~30吨)和大型开挖(30吨以上)的定位率分别为57.9%和48.8%。国内品牌在大挖掘领域仍有很大的改进空间,

市场分别占27%、23.1%和25.5%,分别比2018年同期增长2.2%、2.4%和5%,仅在市场上就占据了第一位。小开挖、中开挖和大开挖的比例分别为27%、23.1%和25.5%,比2018年全年分别高2.2%、2.4%和5%。刘公紧随其后,其份额增长显著,而卡特彼勒和斗山则有不同程度的下降。

土园:在“天峰证券研究报告”

销售报告的销售结构中,三一重工20吨以上的中、大型挖掘比重稳步上升。目前,大型挖掘机的比例已从不到10%上升到14%左右,中、大型挖掘机的比例保持在22%至24%之间。

土园:天丰证券研究报告

盈利能力高于同行

根据上市公司的披露数据和各种研究报告,各类工程机械产品的毛利率差别很大,挖掘机是各细分产品中利润最高的产品。

专用于三一重工,挖掘机业务全年毛利率一直居高不下,从2010年的30.34%上升到2019年的38.6%,增长8.3%,2017年达到40.6%的高位,成为推动公司业绩增长的“第一”利润力量,传统混凝土机械和起重机械的毛利率较低,2019年分别为29.8%和24.3%。

资料来源:开源证券研究报告

得益于挖掘机业务强劲的盈利能力。如下图所示,2016年行业拐点到达后,三一重工的业绩恢复到增长轨道,挖掘机产品的竞争力受到终端检验的推动,使得去年同期的总利率和净利率高于行业公司,显示出机械行业领先者的强劲盈利能力。或许这也是三一重工看好资本市场的主要原因。2020年上半年,该公司的综合毛利率为30.34%,比去年同期下降了2.0%,主要原因是实施了新的会计准则,在运营成本范围内核算运输成本,使运营成本比去年同期增加了16.8%,高于收入增长率,从而削弱了毛利率。

03财务指标改善

让我们看看三一重工的资本结构和经营情况,

在整个行业全面改善和公司收益持续增长的背景下,其资产负债指数、偿付能力指数、营运能力指数、现金流指数等都得到了改善。

资产负债率稳步下降

重资产行业,债务管理几乎是常态。在三一重工,这似乎是一个例外。截至2019年年底,三一重工总资产99.24亿元,负债508.2亿元,资产负债率51.21%,比2018年下降4.72%,创近十年来最低水平。2020年上半年,资产负债率为56.09%,同比增长2.78%。

资产负债表上的负债余额和账面现金资产用于衡量净利息负债的规模。据估计,三一重工2019年的净利息负债约为-171亿元,利息净负债规模连续两年为负值。上一次仍为负数是在2010年之前。净利息负债大大减少,最大利润是财务费用的减少。2019年,三一重工的财务支出仅为4600万元,从长期来看,三一重工的资产负债率在近十年来稳定在50%≤63%的区间内,总体呈下降趋势。在

的短期偿付能力中,三一重工2019年的流动比率和速比分别为1.52和1.22,与上年基本持平。2016年至2019年,三一重工流动比率和速比略有下降,流动比率由1.62降至1.52,快速比率由1.33降至1.22,表明其短期偿付能力减弱,但波动较小。2020年上半年为1.51和1.28。在

的长期偿付能力中,公司的产权比率从2016年的1.68降至2019年的1.08,表明公司长期债务压力减轻,偿债能力提高。该指数在2020年上半年为1.42,去年同期为1.73。随着

经营能力的不断提高,三一重工的总资产周转日从2016年的959.87天大幅减少到411天。2019年59天,表明公司资产总利用率和效率在一年内迅速提高,同时总资产周转率从0.38上升到0.87。

总资产周转率是考察企业资产经营能力的重要指标,反映了公司营业期间所有资产从投入到产出的周转率。一般来说,指标数字越大,公司就越能充分利用包括股东权益和负债在内的总资产,从而为投资者带来更大的回报。

的库存周转率指数也符合上述变化趋势。2016年至2019年期间,三一重工的库存周转日从124.17天缩短到91.34天,库存周转率从2.9天提高到3.94天,这反映了三一重工继续加强对库存的控制。

铁峰证券研究报告

如果将库存周转日与整个工程机械板块进行比较,可以看出三一重工的库存周转率更低,表现为营运能力和现金实现能力高于行业整体水平。

现金流量在2019年达到历史最高

,公司总营业现金流量为132.65亿元,增长26%。与去年同期相比,去年同期为5%。01%,连续三年,营业净现金流量远大于当前净利润,与2011年形成鲜明对比的是,当时的营业现金流仅为当前净利润的26%。

从规模上看,2016年至2019年,公司营业净现金流量从32.49亿元增加到132.65亿元,超过100亿元,远高于徐工机械、刘公、中联重工。整个过程反映了三一重工经营质量的提高,也表明了三一重工的经营业绩逐步趋于稳健。截至2020年上半年,三一重工净现金流量85.48亿元,比去年同期增长9.53亿元。

图表资料来源:广发证券研究报告

营业净现金流量继续呈正上升趋势,也反映了公司讨价还价能力和结算能力的逐渐增强。2016年至2019年,三一重工应收账款周转日从308.91天缩短到101.29天,应收账款周转率由1.17天提高到3.55天。2020年上半年,应收账款周转日为168.52天,应收账款周转率为1.5%。与去年同期相比,下降了40天,增加了0.21天。

广发证券研究报告

从应收账款占营业收入的比例来看,2016年至2019年,公司营业收入大幅增加,但应收账款规模基本保持稳定,影响了应收账款在营业收入中的比重,并继续下降,说明应收账款的偿还率和资金使用效率均有所提高。

04强周期性行业风险仍然是

,工程机械属于强周期性产业,个体的发展离不开循环驱动。三一重工的发展过程告诉市场,能否准确把握周期,是制约和平衡公司业绩发展的重要因素。

2011年至2016年该行业的下滑趋势,由于对周期缺乏了解,三一重工在2012年市场拐点前仍在投资和扩大产能。有一次,工人人数超过5万人,产能计划的目标是3000亿人。最后,由于市场消化不足,大量企业和经销商手中的产品仍无法销售,全部出售入帐;

后,梁稳根在接受媒体采访时表示,他对此有两种深刻的理解:一是周期,二是风险,“这次最大的损失是周期不确定”,

现在,由于宏观经济形势疲软,新冠肺炎等疫情对新建筑和新制造业的影响更大。国家对房地产政策态度坚定,基础设施已成为避险的主要手段。然而,如果基础设施投资低于预期,将直接导致工程机械销售低于预期,影响公司每股收益和资本市场的估值。

此外,这一周期已经持续了三年多。随着国内销售增速放缓,更新需求逐渐结束,该行业的繁荣程度也将下降,然后进入新一轮的长期熊市。

就三一重工而言,钢材、底盘、发动机等原材料所占比例最高。如果原材料价格大幅上涨,将对毛利率产生负面影响。值得注意的是,钢铁价格最近开始了新一轮的上涨。

触及产品竞争,据报道,在普通小型挖掘机市场相对较低的门槛下,相关的价格战已经达到了刺刀的水平。“尤其是在需求如此强劲的情况下,价格更加糟糕,”业内人士表示。

和国内品牌在大挖掘领域仍有改进空间,特别是在大型挖掘领域,考虑到产品技术难度较大,需要更多的投资资金,受规模效应的影响,研发实力较强的领导者有望脱颖而出,或有利于三一重工。

事实上,由于毛利率较高,目前各品牌在这一领域的博弈程度不亚于其他吨位市场。除了徐工、刘公、龙工等国产品牌、卡特彼勒、沃尔沃、小松、日立等传统强敌,特别是70吨以上的超大型挖掘机外,国外品牌仍占有较大的主导地位,近年来,经过国内品牌在中小吨位挖掘机领域的经验,克服了许多技术难题,并受到国内替代加速、成本下降、大型挖掘机潜力等市场吸引力的影响,也开始大规模开拓市场,其渗透力和竞争力不断增强。

也就是说,三一重工要想继续提高市场份额,就面临着一个竞争激烈的市场。如果在较大吨位有突破,或有助于熨烫周期波动,改善性能空间。此外,三一重工近年来一直在实施“走出去”战略,海外市场一直是证券公司估值的一部分。例如,天丰证券认为,“考虑到海外销售渠道和融资渠道逐渐走上正轨,三一重工在世界市场的份额较低,海外市场有望在未来逐步进入丰收期”

有必要警惕全球贸易保护主义的抬头、大国博弈的复杂性以及全球政治经济的不确定性。

目前,各大证券公司对三一重工的“买入”评级均为

。但在股价七次飙升,估值达到相对高位后,所谓的“高位不冷”背后的一些风险是不容忽视的。